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2009年09月13日14:12
策划 《红周刊》编辑部 统筹 承承
编者按：4万亿投资和近8万亿货币投放，带来了我国经济上半年持续增长，但同时也造成大量资源浪费和重复开工现象，产能过剩成为不可回避的事实，经济增长到了方向抉择时机，是货币收紧还是继续加大投入？
“消费，加强消费”俨然成为眼下最关键问题，从前期国家相继出台的家电下乡、农机下乡、汽车下乡等扩大内需的措施来刺激农村消费，再到银监会公布的《消费金融公司试点管理办法》的出台,甚至到近期有关国家领导人和相关政府高管的发言,无不表明国家正加大举措刺激消费。
其实，早在2007年党的十七大就已经明确提出“要坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资出口协调拉动转变”的方针，方针的确定，指明了经济转型的方向，为消费的稳定增长提供强大动力。
在如今中国经济增长仍未稳定、国内A股出现方向抉择的时候，相关消费类个股行情能否在四季度率先走出，引领A股迈出前期下跌的梦厄？
•宏观综述•
消费概念板块将成四季度持续热点
《红周刊》记者 马曼然
21.81%的月跌幅,下跌点数最大超过800余点，8月A股行情，“惨”。个股的快速杀跌，让A股行情由上半年的单边上涨被迫转入寻底震荡，前期热点龙头板块金融、地产以及钢铁、有色疲态尽现，A股已处群龙无首关键阶段。恰逢建国60年国庆大典、创历史最长休假期的“十一黄金周”时间点位的即将到来，以北京旅游领衔的旅游板块，以贵州茅台、南宁糖业带领的食品饮料板块，以经营连锁百货的大商股份、武汉中商和黄金专卖的老凤祥的显山露水，9月份大消费概念股开始浮出水面。
但这些消费股的行情是昙花一现？还是成为贯穿今年四季度乃至明年一季度的持续热点？
内外经济数据改观促进消费增长
据国家统计局数据计算，今年1~8月，全国社会消费品零售总额分别增长18.5%、11.6%、14.7%、14.8%、15.2%、15.0%、15.2%和15.4%，呈现稳步加快的增长态势。特别是7、8月份公布的宏观经济数据中消费品零售数据非常养眼。数据显示，7月份的中国社会消费品零售总额为9937亿元，同比增长15.2%，比上个月加快0.2个百分点，若扣除价格负增长因素，7月份实际零售额同比增速将达到17%，为今年1月份以来环比最大增幅；而8月份社会消费品零售总额为10116亿元,同比增长15.4%,比7月份加快0.2个百分点，若扣除价格负增长因素，实际零售额同比增速达到16.6%。从细分行业数据看，服装、化妆品和金银珠宝类商品社会消费品零售总额最近几个月的增速均在20%以上,粮油类和饮料类商品的社会消费品零售总额增速也维持在15%左右。
在经济稳定增长的大背景下，有机构认为自去年年底开始实施的4万亿元经济刺激计划带来的影响正由上中游资源、基建向下游消费传导，其滞后6至8个月的时间效应，以及今年中秋、国庆合计的超长假期即将带来的超强消费，可以预期到今年四季度的消费数据将会优于今年前三季度。
与此同时，我们可以看到外围经济环境正逐步转好，欧美各国的最新经济数据显示出有经济有好转迹象。欧元区8月IFO经济景气指数上升至63.6，继续触底反弹，这表明企业对未来的前景继续保持乐观，而8月份的美国经济数据也显示美国大企业联合会消费者信心指数出现反弹上升到54.1，好于市场普遍预测的47.9，明显高于7月份47.4的水平；全美房价指数3年来首次出现季度环比正增长，今年二季度环比上升2.9%（见附图）。同时，美国联邦储备委员会9月9日最新发表的全国经济形势调查报告也表明美国大部分地区经济活动呈现稳定和改善状况。
正因欧美经济逐步复苏，给我国出口业复苏带来希望，国内最新的8月宏观数据显示，当月，我国外贸进出口总值1917亿美元，其中出口值1037亿美元，出口值连续两个月稳定在千亿美元之上；进口880亿美元。经季节调整后，8月份同比增速不变，进出口、出口和进口环比分别增长2.3%、3.4%和1%。
国家政策逐步向消费倾斜
由去年11月开始实施的4万亿财政刺激计划、十大产业振兴规划以及宽松的货币政策，推动了我国固定资产投资快速增长，并取得了了较好成效。但前期天量的货币信贷形成的流动性造成了较大的通货膨胀压力，以及部分行业出现产能过剩和重复建设现象，造成了大量资源的浪费。为了避免未来经济发展加速失衡，实现经济增长的可持续性，现有诸多政策信号表明，政府已经决心牺牲掉一部分短期经济利益，有望进一步出台长效的以完善民生、增加收入、刺激消费、启动私人部门投资为主要目标的新一轮经济刺激计划，为未来消费持续增长奠定更加有力的基础。
从前期国家相继出台家电下乡、农机下乡、汽车下乡等扩大内需的措施来刺激农村消费，到银监会前期公布的《消费金融公司试点管理办法》的出台,再到近期有关国家领导和政府高管发言,无不表明国家大举刺激消费的政策倾向。
8月26日,国务院总理温家宝主持召开了国务院常务会议，研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，并明确提出:“我们要在保增长中更加注重推进结构调整，大力发展符合市场需求的高新技术产业和服务业。”8月29日,财政部副部长李勇在某CFO年会闭门会议上指出，财政政策下一步将主攻扩大消费。9月10日，国务院总理温家宝又在达沃斯致辞中再次明确中国政府将加强消费这一重要声音。他表示:“扩大内需，是中国经济发展的长期战略方针；是应对金融危机，抵御外部风险的必由之路；必须大力调整内需、外需结构，不断增强内需对经济增长的拉动力。特别要提高消费在内需中的比重，努力增加城乡居民的收入，改善居民消费预期，提高居民消费意愿和能力。”
多重因素让消费股显现价值
由于今年上半年固定资产投资的超预期增长，带动了钢铁、水泥、化工等社会中游行业快速消化库存，但同时规模巨大的政府开支也使过剩产能得到了相当程度的支撑。下半年在政策工作重心明显调整以及流动性收紧的情况下，部分中游行业不仅再次面临产能过剩之忧，而且不排除出现再库存严重现象，中游行业的风险有进一步加大趋势。
与此同时，相对A股市场整体涨幅仍然落后的大消费板块，由于受到国家政策的扶持和本身弱周期特性，再加上四季度CPI有望由负转正、“投资-生产-消费”传导机制以及“通胀+复苏”基本面好转等因素，让消费板块在四季度具有一定估值优势。东方证券认为，调整经济发展结构，实现经济的可持续发展，其本质就是在最大程度上启动以消费为主的内需行业，因此，无论怎样，商业零售、食品饮料、汽车等终端消费品将会成为长期受益品种。
其实，回顾今年A股市场炒作的脉络不难发现，每个阶段的炒作热点与经济复苏“上游-中游-下游”的传导进程紧密相关。虽然消费类股票上半年因投资者对消费前景的担忧以及因其防御属性而让估值空间受到了限制，上半年的股价表现一般，像酿酒食品、家电等消费子行业的个股在今年行情中的平均涨幅就明显滞后其他行业个股，如上海汽车、张裕A、黄山旅游、万好万家和锦江股份等许多优质个股价值被相对低估了。
从这些消费概念股的业绩变化看，今年消费股的二季度业绩表现也明显好于一季度，特别是随着国内消费的进一步转暖，预计三季度业绩仍将持续增长，在四季度还将会得到明显提升。原因在于，每年的四季度都是传统的消费旺季，而且去年10月份消费急速放缓带来的低基数效应，也将使今年四季度消费数据同比增速明显加快；其次，作为反映经济走势和消费趋向的重要先行指标之一的消费者信心指数在7月份也达到87.5，比6月份提升了1个百分点。
而在去年底至今年7月份的股市表现中，像有色、地产、钢铁等强周期板块远优于包括大消费在内的弱周期板块，除了反映通常股市在周期阶段中的板块轮动特征外，中国以投资拉动保增长的政策取向加剧了这一结构性表现。目前，由于投资推动在经济增长中效果明显，基础材料和投资品相关板块的表现已经反映了这一趋势，强周期板块的个股相对估值吸引力正在下降。同时，随着8月大盘的大幅下跌，大消费类的弱周期板块防御特性的优势逐渐显现，资金扎堆而来也是成顺理成章之事，结果就是大消费板块可能成为贯穿四季度的持续热点。
消费热情恰逢“最长”黄金周
其实，每年从第四季度到次年年初，股票市场都会出现一轮消费股炒作行情，皆因该期间囊括了十一、中秋、元旦、圣诞以及春节等诸多重大节日，期间居民均有集中消费特点。这不仅体现在旅游，而且也包括了餐饮、服装，甚至包括地产、汽车等大件商品上，而近期大消费板块的走强不仅与上述条件有关，还与即将来临的“八天假期双节同庆”、建国60周年大庆等因素强化有着直接关联。
从近2年商务部公布的“十一黄金周”消费数据看，也支持消费股在四季度出现上涨的理由。数据显示，2007年“十一”黄金周商家赚了近3500亿元，同比增长16%，涨幅比2006年增加1.5个百分点；2008年“十一”黄金周全国实现社会消费品零售总额4200多亿元，同比增长21%，增幅提高5个百分点；这些数据反映到二级市场上，是这两年的四季度上证综指涨幅分别为0.82%和-21.17%，而沪深300消费指数却分别上涨了19.22%和-17.37%。
如今，中国旅游研究院发布的最新报告显示，考虑到假期时间变长等因素，预计今年“十一”黄金周国内旅游人数将超过2亿人次，同比增长13%；旅游收入超过1000亿元，同比增长25%。由于假期时间增加1天，预计人均旅游消费会从2008年“十一”黄金周的448元增加到500元左右。携程旅行网的最新调查数据也显示，超过60%的受调查者表示计划今年国庆期间出游，这一比例将为历年之最。这组预测数据明显强于前两年，这也能让投资者对今年四季度的消费股行情具有一定的期待。
因此，在经济企稳回升、居民消费信心得到一定程度恢复的背景下，相信这个黄金周假期对消费行业的促进作用将尤其明显。总体上看，良好的行业复苏环境，配合消费类股票自身所具备的稳定性与估值优势，大消费概念板块或许会在今年第四季度行情中扮演相当重要角色。